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中金網研報精選:貨幣政策的“兩加強、三結合”

來源: 2019-11-18 18:04:09

  外匯天眼APP訊 : 一、貨幣政策遵循“兩加強、三結合”調控思路

  “兩加強”主要是貨幣政策應對當前經濟周期性下行壓力,以及我國經濟增長在新舊動能轉換過程中面臨的體制性和結構性矛盾。 下一階段加大逆周期調節的主要辦法可能是通過調節 MPA 機制中經濟熱力系數,從而鼓勵信貸投放,通過信用支撐來穩定投資增長,進而起到穩增長效果。未來定向降準仍是可選項,而全面降準主要應對影子銀行塌陷所形成的流動性不足。定向降準工具除支持小微企業信貸外,還可以被用于重點基建領域、先進制造業領域的信貸投放。再貸款工具也可能被賦予更多內涵,PSL、流動性再貸款、金融穩定再貸款有助于維持區域金融穩定,防范區域性金融風險,化解中小銀行流動性問題。

  “三結合”主要是為了確保貨幣政策效果得以有效、持續的體現,為宏觀調控留足安全墊。一是改革與調控相結合。二是短期與長期相結合。未來,我們仍預計銀行表內房地產貸款將維持 “穩中從緊”,房地產融資增量占比仍將受到控制。三是內部與外部均衡相結合。未來,人民幣匯率將保持一定的彈性和靈活性。匯率波動區間與范圍,受制于市場預期、跨境資本流動和國際宏觀政策協調性變化。

  局部性社會信用收縮壓力已現,需要通過政策驅動引導金融機構加大信貸投放

  “從供需兩端夯實疏通貨幣政策傳導的微觀基礎,緩解局部性社會信用收縮壓力”,而二季度貨幣政策執行報告中的提法為“從供需兩端夯實疏通貨幣政策傳導的微觀基礎,保持貨幣信貸和社會融資規模的合理增長”。我們曾在前期報告中提出融資結構冷熱不均的問題,在一定程度上造成了有效需求不足。表現為三個方面:

  一是大型金融機構和中小機構的投向矛盾。今年以來,大型金融機構投放穩定,對公中長期貸款投放相對積極,大型銀行因客戶結構因素,在基建 “補短板”方面發揮了積極作用,而中小型金融機構對公信貸面臨不同程度的“資產荒”,造成信貸月初回落、月末沖高,低風險偏好推動持續向零售端轉型。目前中小銀行對公領域有效需求不足壓力仍然偏大。

  二是房地產、基建與傳統制造業的行業投向矛盾。前三季度以按揭為代表的房地產業貸款依然維持了較高增速,9 月末全國主要金融機構房地產貸款增速 15.6%,仍顯著快于一般貸款增速;但制造業貸款增長較為低迷,除信息技術等個別領域維持高增長外,經濟舊動能信貸需求仍然不足;基建領域信貸則更多集中于中央大型項目,地方主體承貸意愿和承貸能力亟待啟動。一些私人部門出現了主動控杠桿和降杠桿的行為。

  三是區域信貸的不均衡問題比較突出。東北、華北、西北、西南地區信用風險事件偏多,傳統行業偏多,信用風險區域問題和行業問題出現雙集中,而長三角、珠三角地區經濟活力相對較好。一些地區有出現經濟—金融陷入收縮循環的苗頭。

  風險提示:經濟下行壓力超預期加大,銀行資產質量改善不如預期。

  二,鋼鐵—市場情緒轉暖,噸鋼盈利再度向上修復

  鋼價加速回升,本周 Myspic 綜合鋼價指數為 140.28 點,周環比上漲 1.44%。本周受供需基本面利好支撐,市場情緒開始轉暖,鋼價上漲速度有所加快。我們認為一方面社會庫存繼續加速去化,當前去化速度好于市場預期,低庫存對鋼價的回漲提供了較好的支撐;另一方面螺紋鋼期現價格價差較大,具備價格上漲基礎,本周基差得到一定幅度的修復。從近幾周庫存去化情況看,旺季需求仍在,前期對供需基本面的悲觀預期在本周已經開始有所調整,鋼價有繼續上漲動力,就持續性而言我們認為要繼續看終端需求進入季節性淡季的節奏和時點及社庫去化幅度的變化。

  社庫連續保持大幅去化。本周社會庫存去化幅度高于上周,日均去庫約 7.6萬噸,環比上周增加 0.3 萬噸。細分品種中,五大品種本周整體上仍是長材降幅仍大于板材。當前鋼廠庫存與社庫表現一致,環比均在下降,表明鋼廠基本沒有積壓情況,大規模的去庫速度正是印證了當前需求景氣之高。本周社會庫存總量約 834 萬噸,近兩年社庫低點為 770-790 萬噸,若按照當前的去庫速度,下周社庫就可接近去年低點,庫存壓力已充分釋放。雖然后期需求會受季節性因素影響有所回落,但去年庫存低點為 12 月中旬,從當前的供需情況看,庫存總體情況會好于 2017 及 2018 年,對于鋼價而言可以起到一定的支撐作用。

  Myspic 綜合鋼價指數周環比上漲 1.44% 截至 11 月 15 日,Myspic 綜合鋼價指數為 140.28 點,周環比上漲 1.44%。分品種看,MySpic 長材指數為 161.22 點,周環比上漲 1.68%,MySpic 扁平材指數為 120.24 點,

  主要城市現貨價格方面,本周主要鋼材品種現貨價格全線上漲。具體數據方面,截至 11月 15 日,螺紋鋼北京地區報價 3740 元/噸,周環比上漲 1.6%;上海地區報價 3960 元/噸,周環比上漲 4.5%;武漢地區報價 3950 元/噸,周環比上漲 1.5%。熱卷方面,北京地區熱卷報價 3720 元/噸,周環比上漲 1.9%;上海地區報價 3710 元/噸,周環比上漲3.1%;冷卷方面,北京地區冷軋板卷價格周環比上漲 1.9%,上海地區冷軋板卷價格周環比上漲 0.7%;中板方面,北京地區中板價格周環比上漲 0.5%,上海地區中板價格周環比持平。

  期貨價格方面,本周螺紋鋼期貨收盤價(活躍合約)為 3545 元/噸,周環比上漲 3.90%;熱軋卷板期貨收盤價(活躍合約)為 3484 元/噸,周環比上漲 3.88%。基差方面,本周螺紋鋼期貨價格震蕩上行,且漲幅高于現貨價格,螺紋鋼基差縮小至 3840 元/噸。

  截至 11 月 15 日,港口鐵礦石庫存總量約為 1.24 億噸,周環比下降 1.7%。本周港口鐵礦石庫存繼續小幅回落,目前自前期高點累計減少約 2469.68 萬噸。

  小結:本周在鋼價上漲的背景下鐵礦石價格繼續下跌,說明一方面是對前期超高漲幅的回調,另一方面是當前鋼廠依舊按需采購,整體需求不暢,市場心態相對謹慎。對于鐵礦石價格我們認為經過本輪相對調整后,大局上走勢依舊會回歸到與鋼價捆綁走勢為主,且在國外礦山供給側未有新的進一步供給收縮預期下難現獨立性上漲行情,走勢將逐步向鋼價靠攏。

  風險提示:1)宏觀經濟不達預期致需求大幅下滑風險;2)供給釋放超預期的風險。

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