掃一掃,下載獵金客戶端

學習國際最佳實踐 做優期市跨境交易

來源:中國期貨業協會網站 2019-11-18 17:32:05

 

  9月27日,國務院金融穩定發展委員會召開第八次會議,明確指出要進一步擴大金融業高水平雙向開放,鼓勵境外金融機構和資金進入境內金融市場,提升我國金融體系的活力和競爭力。

  更高水平的雙向開放,意味著“引進來、走出去”要雙向發力,落到境內外金融機構發展、資金流動以及服務實體經濟的實操層面,就是要為市場營造一個安全可靠、便捷高效、成本可控的跨境交易環境。期貨市場作為金融市場的重要組成部分,近年來在跨境交易方面做了許多有益探索和嘗試,本期封面文章將以“跨境交易”為主題,從期貨市場品種創新、基礎設施建設、中介機構發展、境外經驗借鑒、信息技術支撐、跨境交易政策規劃等多個維度進行解讀。

  2018年,以原油期貨上市為標志,中國期貨市場迎來了全面對外開放的新局面。

  0 1

  期貨市場國際化穩步推進

  截至2019年10月,中國期貨市場已經開放原油期貨、鐵礦石期貨、PTA期貨和20號膠期貨共4個特定品種,允許境外交易者直接參與交易。

  特定品種交易情況。從中國期貨業協會公布的全國期貨市場交易情況來看,2019年1至7月特定品種(原油、鐵礦石、PTA;2019年8月12日20號膠期貨上市)累計成交量約為40984萬手(單邊),累計成交額約為29萬億元,同比分別增長176%、216%,全市場的占比分別增長5%、7%。

  原油期貨交易情況。從原油期貨來看,隨著上市培育時間增加,境外參與度持續提升。

  一是交易情況方面。1至7月上海國際能源交易中心(上海期貨交易所子公司)原油期貨累計成交量約為2354萬手(單邊),累計成交額約為10.5萬億元,同比分別增長204.79%和185.76%;日均成交量15萬余手、704億元,日均持倉量2.42萬手,最高持倉量4.03萬手(2018年12月25日),是上市初期的10倍以上,顯著高于國際其他市場原油期貨發展初期的水平。

  二是市場結構方面。客戶總數逾7萬戶;共計36家期貨公司與55家境外中介機構,達成84件委托代理業務;吸引四大洲12個國家和地區100多個境外客戶參與,境外客戶持倉占比約為20%;境外特殊參與者正在陸續提交申請。

  三是交割平穩順利。截至2019年8月,順利完成12次交割,交割量累計1511.4萬桶,交割貨款金額合計66.27億元;交割主體類型豐富,包括國有石油公司、期貨公司風險子公司、境內外貿易公司等多種類型。

  02

  跨境交易的主要特點

  期貨市場對外開放的廣度和深度不斷拓展,使得跨境交易呈現出非常鮮明的國際化特征。

  跨境交易方式多樣化。為規范境外機構參與我國期貨市場,中國證監會專門發布了《境外交易者和境外經紀機構從事境內特定品種期貨交易管理暫行辦法》。境外機構可以通過四種模式參與交易,直接入場交易的境外交易者、直接入場交易的境外經紀機構、通過二級代理委托具有結算資格的機構(期貨公司)、作為客戶參與交易。

  同時,在特定期貨品種引入境外交易者的基礎上,2019年1月中國證監會就《合格境外機構投資者及人民幣合格境外機構投資者境內證券期貨投資管理辦法(征求意見稿)》,向社會公開征求意見,期貨市場正在推動外資機構通過合格境外機構投資者(QFII)和人民幣合格境外機構投資者(RQFII)形式參與我國期貨交易。

  跨境交易更加便利化。2019年9月10日,國家外匯管理局決定取消QFII和RQFII投資額度限制,同時取消RQFII試點國家和地區限制。在特定品種期貨交易方面,國家外匯管理局2015年給予的支持政策就是不設額度。境外交易者和境外經紀機構使用的外匯資金無需換匯就能作為跨境期貨交易的保證金使用。如果境外交易者選擇美元作為盈利幣種,可以美元形式原路匯回。

  跨境交易產品更加多元化。除了特定品種直接對外開放外,QFII、RQFII可以交易金融期貨,未來可能進一步擴展到其他境內成熟品種。我們正在研究推進原油期權上市,并不斷完善能源類品種序列,包括推進國際化低硫燃料油期貨合約上市。期貨市場將緊緊把握“一帶一路”倡議的歷史機遇,加強與沿線國家和地區開展形式多樣的務實合作,包括產品互掛、結算價授權、股權合作、信息互換等業務。

  跨境交易主體擴大化。從跨境交易的情況來看,客戶有一般境外法人、境外基金公司及資管產品等特殊單位客戶和境外自然人。在二級代理模式下,既有境內母公司、境外子公司模式,也有境內外兄弟公司模式,還有與獨立第三方合作的模式。2018年《外商投資期貨公司管理辦法》發布,符合條件的境外投資者可向中國證監會提交申請,持有境內期貨公司股比不超過51%,三年后股比不受限制。這為更大規模的跨境交易業務合作提供了保障。

  03

  國際期貨市場的許可制度

  “經濟興,金融興;經濟強,金融強”。縱觀國際期貨市場的發展,成熟國家和地區對跨境交易的監管無不體現了其主權利益。國際市場通常對交易、清算環節分別進行監管,如對交易所、清算所提出監管要求,盡管有些交易所也是采用內設結算部門的方式。對于客戶權益的保護則通過監管相牌機構,如對經紀機構開展業務提出資產隔離和賬戶安全要求。

  幾乎所有的衍生品發達市場都對期貨交易實施許可制度。美國《商品交易法》、英國《2000年金融服務與市場法》、新加坡《證券和期貨法》等,均規定未經許可不得從事期貨合約交易。許可制度集中體現了兩部分的主權利益,一是金融系統的穩定性和統一性,二是對本國(地區)投資者金融利益的保護。

  交易方面,如英國的認可境外投資交易所(ROIE)、新加坡的認可市場運營者(RMO)、美國的海外交易所(FBOT)等。同樣,對于經紀業務,如果境外期貨公司積極代理本國投資者參與交易,通常要求在當地監管機構持牌。如新加坡的資本市場業務許可證(CMSL)。清算方面,《多德-弗蘭克法案》要求美國人及美國機構通過在商品期貨交易委員會(CFTC)注冊的衍生產品清算機構 (Derivatives Clearing Organizations, DCO)來清算需強制性清算的衍生品。新加坡《證券和期貨法》第79條規定了認可清算所(Recognized Clearing House)的條件。《歐洲市場基礎設施條例》(EMIR)第25條規定了向歐洲的交易設施提供清算以及吸收歐洲機構作為清算會員,需要獲得歐洲的CCP資格。

  04

  跨境交易監管及合規對接

  期貨交易在各國(地區)受到規管,這就使得跨境期貨交易的過程中,需要密切關注從事跨境交易可能受到的監管,以及如何更好開展相關業務。

  跨境交易的境外監管原則。通常,期貨公司直接代理境外客戶參與交易,是否需要在境外客戶所在地獲得經紀牌照,與三個因素密切相關:一是期貨公司是否在境外開展經紀活動,是否在境外有商業存在;二是期貨公司是否針對該國(地區)客戶開展積極推廣、主動招攬等業務活動;三是客戶類型,客戶是否為其所在地的專業投資者、機構投資者或者合格投資者,或者是個人客戶、零售客戶。如果都是否定的,期貨公司針對該國(地區)客戶的經紀行為不需要注冊。

  各國(地區)監管機構在加強對期貨市場監管的情況下,可以通過本地持牌經紀機構實施投資者保護。對于本地投資者通過本地經紀機構參與境外期貨市場的行為,就轉換成另外一個視角,即保護本地投資者境外投資的權利。因此,國際市場中較為普遍的是二級代理模式,即不同國家(地區)的經紀機構之間開展委托交易,專業機構與專業機構進行合作,實現期貨合約的跨境交易。在這種模式下,通常不需要期貨公司開展境外注冊。

  境內外合規對接研究。為了服務期貨市場對外開放,交易所組織力量牽頭研究境外法律法規,建立了“分批研究+綠色通道”的模式,研究交易所、期貨公司吸收境外客戶的合規要點。截至2019年9月底,已經研究了58個國家和地區的市場準入基本制度(見表1)。如果境外客戶不屬于交易所已研究范圍,開戶機構可以走綠色通道,根據交易所提供的合規研究要點,自行研究境外法律風險。相關研究成果通過多種形式向市場共享,如通過三期境外展業法律合規培訓等專題培訓,覆蓋所有期貨公司會員,并通過中期協首席風險官培訓、期貨公司國際業務合規培訓等形式,不斷與市場對接,共同交流研討國際化的新問題。

  根據境外律師意見,多數國家和地區在符合條件的情況下,可以代理境外的客戶從事中國境內期貨交易。有些例外情況需要特別關注,如瑞典、丹麥、芬蘭等國家監管法律要求從事經紀業務需在當地注冊登記,并獲得相關牌照。接受美國投資者指令和保證金需要獲得美國期貨經紀商牌照(FCM),除非取得豁免。部分亞洲國家需要考慮客戶保證金的當地外匯管制問題。此外,市場推廣行為本身的合法合規,需要期貨公司密切關注,如歐洲多數國家僅允許境外經紀機構接受當地客戶的反向咨詢,期貨公司未獲得當地牌照情況下,不能進行積極招攬。

  05

  跨境清算監管及合規對接

  清算國際標準(PFMI)。2009年G20匹茲堡峰會發表宣言,要求所有標準化衍生品通過中央對手方(CCP)清算。2012年4月,國際清算銀行下屬的支付與結算委員會和國際證監會組織聯合頒布了《金融市場基礎設施原則》(PFMI),成為金融市場基礎設施監管領域的國際標準。PFMI將中央對手方區分為合格中央對手方(QCCP)和非合格中央對手方(Non-QCCP)。巴塞爾協議III要求銀行參與非合格中央對手方清算的業務時,計提更高的風險資本。

  要獲得合格中央對手方資格,需要監管當局公開認定,獲得相關業務許可,并按照PFMI進行運營。PFMI提出了法律基礎、公司治理、風險管理等24個方面的原則,具體包括交收最終性、凈額軋差安排、違約或破產下的隔離和轉移等重要內容。交收最終性要求相關司法管轄區的法律能夠支持交易不可撤銷,明確界定金融風險在系統中轉移的時間。凈額軋差安排的可執行性能夠根據法律明確識別和獲得支持,并在對其他FMI 及其參與人破產條件下具有可執行性。CCP 應具備規則與程序,使得屬于客戶的頭寸及擔保品實現與參與人的相互隔離且易于轉移。

  歐洲期貨市場監管核心。歐盟積極落實國際標準,推動制定和完善自身規則,2012年制定了《歐洲市場基礎設施條例》(EMIR)。根據EMIR第14條和第25條,在歐盟地區設立的清算機構,只有被所在國監管機構當局批注能成為中央對手方后,才能直接向歐盟地區清算會員提供清算服務;第三國清算機構只有當獲得ESMA認證,成為第三國(非歐盟)中央對手方(TC-CCP),才能直接向歐盟地區會員提供清算服務。

  由于歐盟已經出臺《資本需求指令IV》和《資本需求規定》(CRR),要求對于通過QCCP清算和不通過QCCP清算的交易賦予不同的資本監管要求。因此,只要歐洲銀行金融機構參與跨境交易,就會對交易所提出注冊為TC-CCP的要求。獲取TC-CCP資格,需要CCP所在母國的法律和監管框架符合歐盟委員會的等效監管互認要求,CCP所在母國監管機構與ESMA簽署信息交換和監管相關的諒解備忘錄,CCP提交符合要求的申請材料。

  美國期貨市場監管核心。美國對衍生品交易的主要立法是《商品交易法》和《多德-弗蘭克法》。期貨市場的交易、清算等主要由美國商品期貨交易委員會(CFTC)負責監管。交易監管主要看是否有“直接接入”,直接接入境內交易所,則境內交易所需要注冊,境內期貨公司直接接受指令和保證金,則期貨公司需要注冊。為美國清算會員進行清算,則需要注冊為衍生品結算機構(DCO)。

  根據《商品交易法》, DCO為期貨、期權和掉期互換提供結算服務,必須遵守美國《商品交易法》中的核心原則。這些核心原則包括:有充分的金融、運營和管理資源,充分和合適的風險管理能力,充分的規則解決糾紛,向CFTC報告經營活動并接受其監管等。

  國際市場對接實踐。從歐洲和美國關于CCP的對接,可以看到替代合規成為衍生品清算機構國際認可的主要做法。G20會議自2013年開始支持跨境監管的“替代合規”原則,即根據監管和執行制度的質量,在結果相似的情況下,通過非歧視方式,各轄區和監管機構相互認可對方的監管,適當地尊重母國監管。

  歐洲市場采納了等效監管原則,注重監管效果的可比性。歐盟委員會于2015年啟動監管等效性評估。截至2019年8月,來自中國香港、美國、澳大利亞、日本、新加坡、南非、加拿大、墨西哥、瑞士、韓國、阿聯酋、印度、迪拜、巴西、新西蘭15個國家或地區的33家CCP獲得ESMA認證。

  美國市場實行具體規則對等原則,關注具體條款的一致性。截至2019年9月,有34家機構獲得批準,16家獲得登記注冊,4家取得豁免,8家連續12個月無交易活動休眠,6家撤銷。其中,獲得注冊的境外機構包括CME歐洲清算所、Eurex清算所、ICE歐洲清算所、倫敦清算所以及SGX衍生品清算公司。4家豁免機構分別為澳洲交易所期貨清算所、日本證券清算公司、韓國交易所及香港場外清算公司,可為美國清算會員的自營掉期頭寸提供清算服務。

  06

  跨境交易的國際監管合作

  各國監管機構對期貨行業都制定了前述的準入許可制度,期貨交易所提供國際平臺,期貨公司或者交易者參與跨境期貨業務都會帶來雙重管轄的問題。

  主要監管合作框架。國際監管合作主要通過幾種模式進行,一是國家間通過簽訂備忘錄加強在證券期貨領域的監管交流與合作;二是期貨監管機構的直接合作。針對特定市場,期貨監管機構也可以臨時宣布兩國間的監管行動;三是開展多邊的、國際間的監管合作;四是一國監管機構與別國期貨交易所的合作監管。

  《期貨交易管理條例》規定,中國證監會“可以和其他國家或者地區的期貨監督管理機構建立監督管理合作機制,實施跨境監督管理”,為期貨跨境監管合作提供了法律依據。截至2019年6月,中國證監會已相繼同66個國家和地區的證券期貨監管機構簽署了73份監管合作諒解備忘錄,于2007年4月簽署《磋商、合作及信息交換多邊諒解備忘錄》。2017年,IOSCO發布了增強版多邊備忘錄,增加了簽署方在維護市場誠信和穩定、保護投資者,震懾市場不當行為和欺詐時所能使用的執法權力。

  從實體法方面來看,美國、英國、日本、中國香港等期貨市場發達的國家和地區都在其法律中對如何進行國際期貨監管合作與協調作了詳細的規定。國際期貨監管合作既涉及對外開放、稽查調查事項,又涉及期貨交易所和期貨公司業務結構,協調和推進監管機構之間的合作安排。

  完善建議。對比境外法律制度,在對外開放的同時,應當建立較為完整的跨境監管機制和安排。

  首先,期貨立法方面要頂層設計,將跨境交易及跨境監管納入調整范圍。從增強版的國際監管合作備忘錄來看,簽署的監管機構需要具備相應的執法權,或者能在最大程度上協調相關主體完成執法行動。這些規定需要在立法層面予以保障。

  其次,在跨境監管的具體實踐中,增強替代合規的可實施性。替代合規方案解決了歐美市場關于清算問題的爭議,也為國際市場提供了監管沖突的解決方案。替代合規需要在監管框架中增加境外期貨經營機構和場所的監管規范,包括市場準入、后續運營以及金融推廣業務的限制。

  最后,創新跨境監管合作機制。滬港通實施后,中國證監會和香港證監會實施了有效的聯合執法行動,為打擊跨境違法行為提供了新思路,即以緊密聯系或者互聯互通市場的合作方式推動跨境聯合監管行動。在加強行政監管合作的同時,也要加強自律管理機構之間的合作,加強對跨境違規行為的查處。

  07

  全面推進國際業務合規建設

  隨著對外開放步伐的加快,期貨行業充滿了機遇,也面臨著挑戰。國際業務合規和高標準的內部控制要求,是防范和管理域外風險的重要抓手。只有規范化發展,才能行穩致遠。

  一是摸清國際監管紅線,守住系統性風險底線。要強化全行業的合規意識,防范金融風險。既要遵守境內法律法規,也要遵守境外法律法規。特別是要學習了解當地監管規定,合理評估法律環境,合法經營、合規經營。在境外一旦違法,可能還會波及其他關聯公司和關聯業務,需要高度重視。需要開展境外注冊的,進一步研究注冊時需要遵守的條件以及注冊后需要履行的義務。

  二是重視金融數據和信息的跨境獲取、存儲、使用和報送,理順跨境數據監管流程。交易所、期貨公司在境外注冊獲取相關資格,在注冊申請以及后續運營過程中需要向境外監管部門報送相關數據,《網絡安全法》對數據出境評估提出了要求,但由于《個人信息和重要數據出境安全評估(征求意見稿)》尚未正式落地,如何區分重要數據、如何進行安全評估,尚存在法律上的不確定性,需要密切關注。同時,跨境交易獲取境外個人信息,與當地的隱私保護密切相關,獲取境外金融機構的數據,需要交易所、期貨公司做好相關的合同安排。此外,執行“看穿式”監管,對于收集、存儲和報送境外數據,也應當有清晰完備的流程。

  三是期貨公司需要關注境外展業規范。除了經紀業務廣泛受管制外,不少市場對金融推廣行為都有限制。多數市場可以通過與境外持牌機構合作的方式,或者開展投資者教育活動等形式,介紹中國的期貨產品和交易制度。如,英國對金融推廣實施許可制度,但同時出臺了豁免的詳細制度,針對不同背景、不同類型的客戶有相關的豁免規定,這些需要期貨公司根據自身的實際情況和客戶的情況,選擇合規路徑進行市場活動。

  四是密切關注貿易制裁和反洗錢問題。商品期貨實行實物交割,就特別需要關注交割品相關的貿易制裁問題。對跨境資金的反洗錢審核,則是國際市場的普遍要求。期貨公司代理特定國家和地區的期貨業務,要關注當地反洗錢監管要求。與境外經紀機構合作時,可能會面臨其關于信用和合規審查,需要不斷核對反洗錢黑名單。交易所、期貨公司需要對復雜國際環境下的制裁和反洗錢制定內部規范和處理流程,以加強對跨境交易的管理。

  五是要持續關注跨境主體的信用變化,切實了解客戶。從歷次金融危機的情況來看,跨境主體在一個司法轄區的信用變化,可能帶來蝴蝶效應。關注重要客戶的適當性,是持續性要求。跨境交易和跨境投資的普遍義務,也需要提前了解,如關于稅務、勞務等。

  開放合作,共享未來,是時代的呼喚。中國期貨市場國際化進程仍處于初期階段,我們還需要進一步了解境外法規、制度、規則,了解跨境交易的實際需求,擊中痛點,切實解決問題。

(能賺錢的資訊才是真行情,點擊獲取更多今日熱點行情!)

(本文內容僅供參考,并不構成投資建議!投資者據此操作,風險自擔。)

你可能會喜歡

換一組
  • 【焦點】關稅大戰來了!特朗普搞事助黃金大漲

      本周以來,黃金最先維持窄幅震蕩,昨晚高開后大幅拉升。其中,黃金大漲超1.4%,刷新11月初以來新高。除貿易憂慮引爆避險情緒之外,還有那些重磅事件?黃金能否迎來持續大漲行情,還得看特朗普。  三大利多因素引爆金銀大漲  金銀突然加速上行,  本周以來,黃金最先維持窄幅震蕩,昨晚高開后大幅拉升。其中,黃金大漲超1.4%,刷新11月初以來新高。除貿易憂慮引爆避險情緒之外,還有那些重磅事件?黃金能否迎來持續大漲行情,還得看特朗普。  三大利多因素引爆金銀大漲  金銀突然加速上行,

  • 【數據】12月4日 最新VIX恐慌指數變動

    12月3日,“恐慌指數”VIX增加1.05,表明避險情緒升溫,對黃金構成支撐。12月3日,“恐慌指數”VIX增加1.05,表明避險情緒升溫,對黃金構成支撐。

  • 【焦點】特朗普揮舞著關稅大棒 南美雙雄要遭殃了

      在12月的首個交易日,全球金融市場就再度被避險情緒所籠罩。而華爾街感到后怕的是,美國總統特朗普首次明確將關稅與匯率掛鉤,將恢復對巴西、阿根廷鋼鋁加征關稅。這表明在“關稅人”特朗普面前,無人能感到安全,而這一肆無忌憚的狂妄舉動也可能徹底重  在12月的首個交易日,全球金融市場就再度被避險情緒所籠罩。而華爾街感到后怕的是,美國總統特朗普首次明確將關稅與匯率掛鉤,將恢復對巴西、阿根廷鋼鋁加征關稅。這表明在“關稅人”特朗普面前,無人能感到安全,而這一肆無忌憚的狂妄舉動也可能徹底重

獵金龍虎榜

2019-12-04
  • 排名 客戶 收益金額
  • 1 翁先生 ¥168600
  • 2 李先生 ¥101000
  • 3 張先生 ¥91680
  • 4 方先生 ¥79700
  • 5 趙先生 ¥75030

TOP

  • 日排行
  • 周排行
  • 月排行
11选5任八稳赚