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10 月宏觀數據分析

來源: 2019-11-18 16:57:36

  宏觀經濟與政策:

  截止上周末,10 月(上月)國內主要數據公布完畢。總體而言,在剔除季節性因素后,呈現 總量偏弱,結構尚可的格局。

  一、兩大制造業 PMI 分化:

  10 月財新中國制造業 PMI51.7,與低位的官方數據形成背離。財新 PMI 樣本多位于東部民營工 業企業,其表現強勢反映出:1.東部企業預期不錯;2.民營企業預期階段性好于國有企業;3.工業 企業行業間存在分化,工業品下跌更多影響官方數據;4.出口預期尚可。財新 PMI 偏強,這與同樣 處于沿海地區的沿海電廠發電量回升相互印證,但更多反映總量的官方制造業 PMI 仍回落明顯。

  二、金融數據總量偏弱,結構尚可:

  當月社融+6189 億元,9 月+2.27 萬億,同比少增 1184 億元;人民幣貸款+6613 億元,9 月+1.69 萬億,同比少增 357 億元。除了季節性因素外,較低的人民幣貸款與未提前上量的專項債拖累社融 增量。非標融資中,委托與信托貸款同比下滑收斂,未貼現承兌匯票意外走低。結構上長期信貸占 比仍有上升,貸款結構優化。受長假及銀行業務結構的季節性,10 月社融一般偏低,但今年剔除 季節性后,新增社融總量仍偏弱,明顯低于 16-18 年的新增社融量。 此外 10 月 M2 同比+8.4%,持平前值,M1 同比+3.3%,環比減少 0.1 個百分點。

  三、央行正面回應通脹與通縮之辯

  當月 CPI 同比上升至+3.8%,前值 3.0%,大幅強于預期的 3.4%;PPI 同比回落至-1.6%,前值 -1.2%。CPI 繼續沖高,核心原因在于豬肉帶動食品分項大幅走強,CPI 豬肉分項當月同比+101.3%, 食品分項當月同比+15.5%。值得注意的是,三季度貨幣政策執行報告專欄 4 關注價格變化,并提出 “我國經濟運行總體平穩,總供求大體平衡,不存在持續通脹或通縮的基礎”也就意味著,從央行 角度,貨幣政策的取舍并不看重結構性因素帶來的通脹,寬松空間仍是存在的。

  四、生產偏弱,房地產有韌性

  當月工業增加值+4.7%,前值+5.8%,高于 8 月但低于 7 月數據。上游采礦業下滑明顯,下游部 分制造業也有一定放緩,但汽車行業增加值改善明顯;固定投資方面,當月累計同比+5.2%,環比 有所下滑,年內新低。其中房地產投資+10.3%,基建投資(不含電力)+4.2%,均有小幅回落,制 造業投資+2.6%,小幅回升;消費方面,當月社會消費+7.2%,前值 7.8%,累計+8.1%,汽車消費累 計-1.0%,降幅有所擴大。當前 CPI 同比+3.8%,處于高位,實際消費增長或更低。但值得注意的是, 10 月居民消費受雙 11 促銷影響或有推后,結構上服裝、電器與化妝品等品類明顯走低可以驗證, 同時 16-18 年 10 月當月消費增速均有明顯走低。 房地產產業鏈數據中,10 月累計房地產銷售面積年內首次轉正至+0.1%,新開工、施工與竣工 均有改善,其中竣工累計增速相對于前值負增值明顯收斂。

  五、貨幣政策邊際變化

  11 月 5 日央行公開市場開展 4000 億元 1 年期 MLF 操作,操作利率較上期下行 5BP,在 LPR 改 革后,LPR 采用公開市場操作利率加點形成,而公開市場操作利率主要指的是 MLF。市場主要的貸 款利率(含房貸)也緊盯 LPR。除了價以外,上周末央行意外進行 2000 億 MLF 操作,從量上進一 步維持市場流動性。周末央行公布三季度貨幣政策執行報告在強調逆周期調節的同時,未出現“貨 幣政策總閘門”的提法,強化了市場預期。而今日上午央行公開市場開展 1800 億元 7 天期逆回購 操作,中標利率下調 5BP。作為短端市場利率,OMO 利率下調影響拆借、存單等市場利率,有助于 降低金融機構負債端成本,而實體企業融資成本對應于金融機構資產端,對實體成本降低而言,金 融機構短期成本降低意義比較重要。一系列的貨幣政策邊際變化,顯示在總量偏弱的背景下,未來一段時間穩增力度增強,“降息” 的力度大,效果也較快,貨幣與財政雙輪共同驅動下,我們維持未來數月宏觀邊際企穩的觀點。而 中期走向有待觀察。

  高頻數據:

  流動性:流動性平穩有松,DR007 收于 2.7811%(+22BP),SHIBORO/N 收于 2.693%(+76BP)。 中上游制造業:唐山高爐開工率 67.39%(+0.7),六大電廠日均耗煤量 59.12 萬噸(+3.91), 全國水泥價格指數 159.01,中國玻璃價格指數 1216.97。 下游需求:十大城市:商品房周均成交面積 22.33 萬平方米,乘用車當周日均銷量:廠家零售 同比-20.00%,豬肉批發價 48.13 元/千克(-3.05),雞蛋批發價 11.11 元/千克(-0.54),波羅的 海干散貨指數(BDI)1357(-21)。 金融市場:IC03 貼水 267.84,AA+級產業債信用利差 185.30。

  資產配置:

  股票市場:股指維持偏強震蕩,上證指數-2.46%,創業板指-1.05%,兩市成交略有縮減,風格 仍相對偏成長。 利率市場:利率債期貨震蕩,十年期主力合約全周+0.36%,十年期國債利率收于 3.2355%,中 美利差收于 140BP。 商品與匯率市場:工業品指數+0.05%,黃金震蕩+0.61;美元指數(USDX)-0.39%,美元兌離 岸人民幣匯價收于 7.0053。

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